造紙股

　　觀點：

　　1月以來，甲醇在港口庫存逐步走低，需求保持較好的情況下，期價不斷走低。究其原因，主要是內地廠區排庫不暢，降價促銷。同時由於冬季運費高企，長距離跨區運輸成本上升，下游接貨意欲較低，導致市場交易情緒轉向以內地弱勢氛圍為主。

　　從PP-3MA的盤面加工費來看，目前MTO加工費已從一月初的800以下，連續上漲到目前的1300以上，因此，在煤炭、甲醇、聚烯烴產業鏈來看，目前甲醇處於性價比較高的價格窪地。目前甲醇的基本面相對健康，港口庫存低，進口量維持低位，同時下游MTO開工率保持暢旺。在弱預期的情況下，內地現貨價格帶動盤面走低，國內甲醇供應預期增多的情況下，市場已充分反映其利空因素。短期內地弱沿海強的格局或仍將維持，但是我們認為在需求維持的情況下，甲醇低價向下空間較少，其將在矛盾中將逐步走好，盤面走勢重迴向上格局。

　　操作建議：

　　2250附近做多05合約，2150止損，目標2400。

　　重要監測點：

　　煤（甲醇）制烯烴裝置復工情況；甲醇裝置檢修情況；庫存和進口量；進口量情況

　　風險提示：

　　進口持續維持大量低價；MTO裝置意外檢修；原油大跌

　　一、行情概述

　　甲醇期貨1月初沖高后震蕩走弱，幾乎走出單邊向下行情，盤面受10日均線壓制較重。臨近月底，甲醇止跌低位震蕩，主要在於基本面並無繼續惡化，在原油走勢偏好的情況下，甲醇能否止跌向上仍需觀察。

　　二、供應情況

　　2.1 開工率

　　截至1月28日，裝置開工率為74.94%。本周有新增停車裝置，如安徽昊源、內蒙古榮信、山西焦化，以及新疆一套裝置；本周暫無新增減產裝置；同時本周有前期停車及減產裝置恢復，如天津渤化、內蒙古榮信、山西焦化，以及四川一套裝置。本周整體損失率高於恢復率，故本周開工率下降。

　　春節前後，西南氣頭裝置有開工預期，因此國內甲醇開工率或有所向上。

　　數據來源：隆眾資訊、華聯研究所

　　2.2 產量

　　2020年12月我國甲醇企業產量為632.62萬噸，較上月增加17萬噸。由於本月較上月多一天，從甲醇開工率來看，1月份產量將仍舊高於12月份。但是國際進口量連續縮小，國內產量增加補充市場空缺，因此現貨市場並不出現嚴重供大於求。

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　2.3 甲醇裝置運作情況

　　裝置方面，近期新增停車裝置，如安徽昊源、內蒙古榮信、山西焦化，以及新疆一套裝置，同時有前期停車及減產裝置恢復，如天津渤化、內蒙古榮信、山西焦化，以及四川一套裝置。隨著春節臨近，市場開始關注春季氣頭裝置開車情況。如85萬噸氣頭裝置重慶卡貝樂，計劃在2月5日檢修結束。市場在川渝氣頭裝置短期或大概率重啟的預期下，下游節前備貨謹慎。

　　數據來源：隆眾資訊

　　2.4 進口及庫存情況

　　截止到1月27日，本周港口庫存整體窄幅去庫，周內進口船貨抵港一般，短時間封航亦對船貨卸貨稍有影響，其中江蘇社會庫船貨抵港約6.4萬噸附近，同時部分庫區發貨尚可，船發相對集中，江蘇庫存去庫為主，而浙江地區由於寧波裝置停車，整體需求轉弱，庫存窄幅積累；華南地區傳統下游需求轉弱，周內提貨量再度萎縮，同時進口貨源抵港集中在廣東地區，華南整體庫存窄幅去庫。

　　進口甲醇意外縮量也是導致庫存陸續走低的原因。目前伊朗限氣仍在繼續，其甲醇企業負荷低位，後期有望繼續下滑，而非伊朗船貨大多願意去往中國以外高價區域獲利，後期進口量有進一步縮減預期。後續若伊朗裝置運作持續不暢，或形成甲醇回歸向上的催化因素。

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　三、需求情況

　　3.1 下游價格走勢

　　甲醛國內市場局部下跌，整體成交氛圍由強轉弱。河南地區下游木材板廠開工尚可，對甲醛需求良好，周邊甲醛工廠裝置提負加大產量出貨，河南地區下游板廠因環保管控再次嚴查，加之春節假期臨近甲醛生產企業出貨明顯減弱，後期有裝置降負計劃。

　　國內二甲醚市場醚價格整體走低運行，原料方面支撐疲軟，給二甲醚市場帶來一定打壓。其次液化民用氣市場，受國際原油震蕩下跌影響，消息面利空市場心態，下游心態謹慎，多觀望為主，廠家出貨受阻，庫存漸增，接連下調出廠價格，讓利優先出貨為主。

　　醋酸市場行情堅挺。醋酸行業開工持續偏低，市場供不應求的局面，推動醋酸價格持續高位堅挺。上周末期間，西北廠家競拍價格大幅上漲650元/噸，帶動國內醋酸市場價格整體高位，不過下遊行業經過前期備貨之後，對於高價新單採買積極性轉弱。

　　MTBE南方市場維穩出貨，北方市場小幅下跌。本周原油走勢不穩，漲跌互現，難以給予市場有力支撐。部分工廠提前排庫，價格小幅讓利促銷，雖期間隨著價格跌至低位，吸引部分商家採購，但是實際採購周期較短，商家銷售壓力猶存。

　　近期甲醇下游價格走勢圖：

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　1月份國內聚乙烯市場價以上漲為主，其中華南地區高壓薄膜漲幅最大。近期國內公共衛生事件升級，燕山市場價格塗覆料價格飆升至15000元/噸，較月內低點上漲20.97%。周內期貨價格偏強，現貨價格受上游庫存壓力降至較低水平，挺價意向明顯，國內市場價格穩中有漲。PP市場價格震蕩上行。周內石化庫存消化順暢，商家計劃任務多已完成，場內低價減少，重心窄幅上移，部分下游陸續進入放假，需求逐步減弱，高位實盤成交一般。不過由於石化庫存低位，且出廠價持續上揚，商家心態尚可，報盤隨行就市，多預售節前及節后資源為主。

　　數據來源：隆眾資訊

　　數據來源：隆眾資訊

　　3.2 傳統下游開工率

　　目前疫情不穩，空氣預警不斷，終端板材等需求減弱，甲醛等傳統下游開工降低。我們可以看到甲醛開工率從12月的高位快速下跌。而醋酸方面，儘管市場需求較好，但天津鹼廠、河南順達醋酸裝置停車，塞拉尼斯裝置降負荷運行，整體開工率下降。雖然傳統需求佔比甲醇消費量份額不斷下降，疊加氣頭裝置開工預期，對內地市場交易情緒影響較大。

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　3.3 MTO裝置運行情況

　　截止1月27日，煤制烯烴整體開工率為86.84%，較上周下跌0.44%。甲醇制烯烴裝置開工較上周略有下滑，主因本周大唐國際、南京誠志二期與延長中煤榆林二期裝置降負所致，另青海鹽湖裝置提負至100%，其他裝置維持前期水平。前甲醇制烯烴開工率一直維持高位。上周國內MTO裝置開工率有所提高，主要因為本周陽煤恆通與青海鹽湖裝置開車，其他裝置維持前期水平。另外大唐國際裝置將提至滿負，預計烯烴整體開工率將繼續小幅上行。

　　目前各主要烯烴裝置運行情況如下：

　　數據來源：隆眾資訊，華聯期貨研究所

　　四、宏觀、新聞

　　4.1 國家提出就地過年

　　2021年「春運」臨近，面對嚴峻複雜的冬季疫情防控形勢，連日來，國家衛健委和多個省份紛紛發聲，倡議在工作地過節、非必要不離開當地。

　　4.2 2020年中國GDP總值超100萬億

　　根據1月18日最新出爐的2020年國民經濟數據，2020年中國全年國內生產總值（GDP）首次超過了100萬億元。國家統計局局長寧吉喆表示，國內生產總值首次突破100萬億元大關，這意味著我國經濟實力、科技實力、綜合國力又躍上一個新的大台階。對於全面建成小康社會，開啟全面建設社會主義現代化國家新征程，都具有十分重要的標誌性意義。

　　五、結論和操作策略

　　從PP-3MA的盤面加工費來看，目前MTO加工費已從一月初的800以下，連續上漲到目前的1300以上，因此，在煤炭、甲醇、聚烯烴產業鏈來看，目前甲醇處於性價比較高的價格窪地。目前甲醇的基本面相對健康，港口庫存低，進口量維持低位，同時下游MTO開工率保持暢旺。在弱預期的情況下，內地現貨價格帶動盤面走低，國內甲醇供應預期增多的情況下，市場已充分反映其利空因素。短期內地弱沿海強的格局或仍將維持，但是我們認為在需求維持的情況下，甲醇低價向下空間較少，其將在矛盾中將逐步走好，盤面走勢重迴向上格局。

　　對於未來甲醇走勢驅動因素歸納如下：

　　華聯期貨 何卓銘